2022年度商社&快递投资策略：透析模式，把握周期

投资要点

●   电商：格局重塑，砥砺前行。（1）2021-22年是电商行业投资的拐点期，成长渐退，分化来临。在此期间，电商格局重塑，边界重整，α重于β。（2）建议优先关注壁垒稳定的美团、差异化定位的唯品会；短期关注京东在“二选一”放开后的受益、拼多多缩减营销费用后的盈利释放。

●  快递：关注周期性机会，把握业绩拐点。（1）2021-22年重点把握快递股的周期性机会：通达系快递的周期性机会来自于政策和企业竞争缓和；顺丰的周期性机会来自于自身供给。（2）建议优先关注顺丰控股自身修复的配置机会；通达系行业大拐点尚早，关注2022年的持续修复，核心确认时间为3-4月价格波动。

●   线下零售：不轻言颠覆，不轻信改革。（1）2021年，市场低估了部分线下零售业态的稳定性，这其中产生了认知上的差异，我们认为：商超难言被颠覆；珠宝后续有机会。（2）建议优先关注低估值和具有边际改善空间的珠宝龙头周大生；此外，商超中供应链效率最为优秀的家家悦，有望在22年迎来反转。

●   酒店：疫情影响逐渐钝化，关注龙头扩张提速。（1） 2021年酒店行业随疫情发展经历了估值下行与再修复，后续疫情影响在逐渐钝化，超预期来自于龙头公司周期底部扩张带来的利润弹性。（2）建议优先关注中高端占比最高、扩张数量最多的锦江酒店；首旅酒店或受益于经济型酒店的出清，在疫情修复后展现短期弹性。

●   免税：疫情仍是主要变量，22年有望向上修复。（1）2021年疫情影响海南客流，给中免的销售与利润率带来较大压力。但中免壁垒依然稳固，优势从牌照转向规模。（2）2022年主要博弈疫情与市内店带来的边际变化。建议根据疫情，逆向布局免税赛道。

●  风险提示：

（1）消费疲软的风险；

（2）互联网行业监管趋严的风险；

（3）竞争加剧的风险；

（4）物价持续低迷的风险；

（5）测算偏差的风险；

（6）信息滞后的风险