中通快递：价格战背景下业绩符合预期，上调至“强烈推荐”评级

-01-  事件

中通快递公布2019年二季度财报及半年业绩

1、财务数据：营业收入方面，二季度营收同比增长29.9%至54.2亿元，其中快递收入同比增长30.0%至47.6亿元人民币；上半年营收同比增长29.1%至100.0亿元人民币，其中快递收入同比增长30.7%至88.2亿元人民币。

净利润方面，二季度调整后净利同比增长25.6%至13.8亿元人民币；上半年年调整后净利同比增长26.4%至23.4亿元人民币。

2. 经营数据：

中通二季度快递业务量31.1亿件，同比增长46.8%；上半年业务量达53.7亿件，同比增长44.6%。

-02- 分析

①Q2中通单票收入同比下滑11.56%，相较一季度7%的下滑幅度又有所扩大，短期价格战有加剧迹象。但在价格战背景下，中通实现调整后净利润25.6%增速，业绩仍然符合预期。

2. 电商快递市场韧性凸显，市占率提升超预期

②行业超预期增长的背景下，龙头充分受益。在电商快递整体保持高增速的情况下，中通基本面最为优质，精细化管控能力行业领先，业务量增速保持在第一梯队，2019H1业务量增速44%，二季度单季市占率接近20%。

在价格战持续的背景下，成本控制是中国电商快递商业的竞争主题。经过市场检验，中转运输环节加大投资力度是降低成本的有效路径。在高效的降本增效策略下，二季度中通单票成本同比降低约7%：自有运力的投入使用及高规格甩挂车的投产，帮助单票运输成本同比下降9%，自有车辆从年初的4500辆提升到约4950辆，占比提升至85.3%，其中15-17米高运力挂车从年初2800辆提升至3150辆，较一季度末增加150辆；自动化设备的投入进一步控制单票中心操作成本，二季度中通自动化设备同比增加91套。大力度的降本投入收效显著且具备可持续性，预计未来三年中通成本仍处于下降通道。

对标国际，欧美快递巨头均已步入成熟期，从快递企业到综合物流公司，中通成长性优势明显。在人口及产业红利背景下，大快递赛道持续受益，创造了中国中低端快递市场的增长奇迹，作为市场龙头，中通充分享受赛道的成长性优势。而领先的管理能力和成本优势则赋予其业绩增长的高度确定性。综合来看，中通是快递行业大发展趋势的下成长性、确定性兼备的精品标的。

-03-

投资建议 | 2021年对应13倍PE，上调至“强烈推荐”评级

中性预期下，假设中通2019-2021年业务量增速44.6%、38%、33%，单票收入下滑12%、8%、6%，单票成本下降7.58%、5.68%、5.44%；

预计公司2019-2021年营业收入分别为226.41、288.90、359.26亿元，调整后净利润分别为50.29、59.76、75.92亿元， 对应PE为19.57、16.47、12.96倍。上调至“强烈推荐”评级。

-风险提示-

成本优化不及预期、恶性价格战爆发、快递业务量增速下滑

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附录