圆通速递（600233）点评报告：管理α凸显，业绩稳健，持续推荐

事件

圆通速递8月22日发布2023年半年报：

财务方面，2023年上半年，公司完成营业收入270.00亿元，同比增长7.71%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长4.89%；实现扣非归母净利润17.85亿元，同比增长4.44%；其中快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.39%。结合2023Q1披露数据，2023Q2公司完成营业收入140.86亿元，同比增长6.40%；实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.67%；实现扣非归母净利润9.10亿元，同比增长2.42%。其中2023年Q2快递业务实现归母净利润9.60亿元，同比增长20.14%。

经营方面，2023年上半年，公司完成业务量97.77亿票，同比增长20.94%，市占率同比提升0.65 pcts至16.43%；结合2023Q1披露数据，2023Q2公司完成业务量53.19亿票，同比增长21.69%，市占率同比提升0.09pcts至16.30%。

核心观点

1. 成本节降对冲降价影响，快递业务业绩增长强劲

2023年上半年，圆通速递实现总归母净利润18.60亿元（YoY +4.89%），实现小个位数增长，但剔除因空运业务量下降，及海运景气度下行带来的量价齐降对公司航空及国际业绩的影响（2023年上半年航空及国际业务归母净利润0.12亿元（yoy -93.5%），2023Q2为-0.05亿元（yoy -104.76%）），公司主营快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.39%，2023Q2快递业务实现归母净利润9.60亿，同比增长20.14%。主营快递业务在竞争加剧的背景下，业绩仍实现稳定高增长。

从快递业务单票数据拆分来看，2023年上半年公司单票快递产品收入2.44元，同比下降0.16元；单票快递产品成本2.19元，同比下降0.14元；最终实现单票快递产品毛利0.25元，同比仅下降0.02元；单票管理费用0.06元，同比下降0.01元；单票扣非归母净利润0.18元，同比下降0.03元。虽然2023年上半年行业价格有所下调，但公司单票成本下降有效对冲了价格波动对单票盈利的影响。

从单票成本降幅拆分来看，2023年上半年公司单票运输成本同比下降0.05元；单票中心操作成本同比下降0.02元；单票派送服务成本同比下降0.01元；单票网点中转费成本同比下降0.06元；单票面单成本0.02元基本持平。其中单票核心成本（运输+中心操作成本）下降0.07元，主要系公司持续聚焦深化成本管控效果显著（运输单车装载票数提升+中转精益生产）；单票网点中转费下降主要系公司结算政策调整所致。

2. 供需再平衡叠加精细化管理，降本有保障，看好全年业绩

2022年以来，快递行业资本开支一直处于收缩状态，2022年圆通资本开支47.36亿元，同比减少8.23亿元；2023年上半年圆通资本开支22.55亿元，同比减少0.62亿元。公司资本开支收缩的同时，2023年上半年快递需求快速修复，快递行业业务量同比增速16.24%，行业增速仍保持中双位数增长，其中圆通业务量同比增速20.92%，高于行业增速。在网上渗透率持续提升、快递小件化、行业持续分化的趋势下，圆通或有望持续保持业务量高速增长及市占率的持续提升。

需求修复叠加供给收缩，公司供需进入再平衡阶段，同时公司通过在核心成本端的精细化管理，可以实现成本端的长期下行。2023年上半年在运输成本方面，公司通过不断强化车辆装载日常管控，干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超 12%，实现单票运输成本大幅下行；在中转操作成本方面，公司不断推广转运中心精益生产，中心人效持续提升有望带动中心成本进一步下行。随着公司全网降本举措的持续推行，管理α持续凸显，成本有望持续下行。

圆通业务量增速持续高于行业，在公司精细化管理、产能爬坡以及油价均值回归下降本有保障，我们对公司全年业绩增长较为乐观。

3. 数字化先发优势，成本、时效、服务改善明显，长期推荐圆通速递

圆通速递作为A股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，公司已经在数字化领域建立先发优势。2022年公司深入推进全面数字化转型，在成本、时效、服务有明显提升。除成本方面的明显改善外，2023年上半年公司全程时长较去年同期缩短近5小时，客诉率同比下降12%，服务品质稳步提升，品牌溢价能力显著增强、看好后续公司在数字化持续推进下，降本增效、服务品质改善、品牌溢价能力提升、管理阿尔法持续兑现带来的投资机遇。

4. 盈利预测和投资评级

我们预计圆通速递2023-2025年营业收入分别为599.68亿元、680.28亿元与767.74亿元，归母净利润分别为43.48亿元、51.62亿元与61.61亿元，对应PE分别为11.29倍、9.51倍与7.97倍，当前2023E估值仅有11.29倍，公司业绩增长稳健，性价比凸显，维持“买入”评级。

5. 风险提示

行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓。