复工复产，首推快递、航空【安信交运|周报0529】

本周要点

快递：618预售开启，叠加各地消费刺激，疫情后快递需求有望加速回升；国家邮政局出台23条纾困稳业政策，保障经营秩序；当前复工复产加速推进，看好快递需求回补以及价格弹性，继续推荐龙头公司。

1）618预售开启，各电商平台数据亮眼，各地消费刺激，有望驱动物流加速恢复： 5月23日京东618预售开启，家电预售额在前28小时同比+270%；家电新品1小时预售额超去年全天，中高端产品预售额占比逾6成。快手电商5月20日开启616购物节，大促当天美妆行业创GMV峰值，大促前3日品牌商家GMV同比+592%。5月26日天猫正式开启618年中大促预售，当日李佳琦直播间累计观看次数超1.53亿次。拼多多从5月24日起，百亿补贴开启三周年端午节返场大促。各电商平台618销售反映消费热情高涨，此外，上海正式推出《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，支持电商平台发放消费券，深圳已在电商平台发放第三批深圳消费券，各地大力促进消费恢复，看好6月快递需求加速回升。

2）国家邮政局出台纾困稳业政策，稳定行业发展态势：5月28日国家邮政局印发《关于帮助寄递企业纾困解难稳定行业发展态势的通知》。其中支持性政策包括要求推动落实大规模增值税留抵退税、小规模纳税人阶段性免征增值税、小微企业所得税优惠、小微企业“六税两费”减免等新的组合式税费支持政策、对受疫情影响显著的中小微快递企业提供补助等。监管性政策要求快递企业总部主动为基层企业和末端网点提供融资支持；鼓励聚焦服务质量和服务能力，减轻基层网点考核压力，加快推行成本分区、服务分层，产品分类；提升快递员社会保险水平并及时足额发放薪酬。政策覆盖面广，综合考虑总部、网点、快递员多个环节，预计将有效降低企业经营压力，稳定行业发展。

3）上海快递业有序复工，个人散件寄递加速恢复，预计5月全国件量同比+7%左右：5月25日起上海邮政有序恢复个人寄递。当前上海逐步解封，北京快递疫情可控，疫区有序推进复工复产，需求回补有望拉动5月增速，据交通运输部数据，5月1日-27日均投递件量为3.18亿件，对比2021年5月全国日均快递业务量2.97亿件，5月全国快递量预计同比+7%左右。随疫情持续好转，叠加电商旺季到来，复苏趋势有望加快。

快递物流行业持续复苏，电商旺季拉动需求增长，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：政策推动国际航班增加，国际航线有望迎来拐点；国内客运航班补贴出台，保底减亏促安全；5月全国航班量持续回升，随着复工复产全面推进，看好需求复苏。

1）中美航班将增至每周24班，国际客运航班有序增加：5月23日国常会提出有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施。5月26日中国驻美国大使表示，中美航班数很快将从每周18班次增加到24班次，此前已有3家国内航空公司获得新增国际航班的额度配置。此外，中国驻多个国家的大使馆相继放宽赴华人员的检测要求。鉴于海外疫情形势好转及经济发展需求，部分断航的国际航线得以恢复，五个一政策边际有所放宽，预计国际航班将随国内疫情好转有序恢复。

2）国内客运航班补贴出台，保底减亏促安全：5月26日，财政部、民航局发布关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知。日均航班量低于4500班时启动，补贴实际收入扣减变动成本后的亏损额，上限为每小时2.4万元。补贴目的为在航班量低迷时保障行业安全运行，对国内航司经营的国内客运航班实施阶段性财政补贴。补贴框架下，短期内航司或将控量保价，通过补贴避免亏损、并通过适度提升票价水平获取盈利。预计解封后随航空需求快速回升、航司收入覆盖变动成本从而增加供给，行业将回归正常运营状态。

3）5月全国航班量持续回升，关注疫情消退后需求复苏：5月22-28日，全国民航客运航班共计执行航班32136架次，环比-1.2%，较2019年-67.6%，航班量持续恢复。南航/东航/国航（不包括子公司）执行航班5773/ 3723/ 3014架次，环比-2.1%/ -2.1%/ +26.3%，较2019年同比-60.2%/ -75.1%/ -67.3%，北京疫情整体可控，国航环比增加显著。春秋/吉祥执行航班1188/586架次，环比+1.8%/+15.4%，较2019年-55.5%/-79.6%，春秋环比基本持平，吉祥持续回升。预计短期在补贴框架下，航班量将维持在4500班左右，中期随解封后需求回升叠加暑运旺季到来，航空供需有进一步复苏。

需求端，短期疫情冲击有望接近拐点，被抑制的出行需求将逐步恢复，国际航班有序增加，国际航线有望迎来拐点。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：机场经营仍处低位，北京略有恢复，上海两场航班量仍不足疫情前一成。据航班管家数据（05.22-05.28），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班1234/108/2482/3768/90架次，环比+67.9%/+332.0%/+19.8%/-4.7%/+55.2%，较2019年-84.1%/-97.7% /-63.0%/-30.7%/-98.2%。北上广深中，深圳宝安机场航班量约为疫情前七成，广州白云机场航班量约为疫情前四成；北京首都机场航班量较上月有所回升，约为疫情前15%；上海两场航班量仍不足疫情前一成。短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑，未来若疫情形势好转，国内国际航空客流有望逐步恢复；同时机场作为物流的关键节点，近期“保物流”政策强调不得随意关停，随政策施行推进，压力或逐步缓解。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路：全国货运整车流量持续回升，长三角中上海仍受疫情影响，浙江略有下降，江苏环比回升。5月以来公路货运逐步复苏，5月21日-27日全国整车货运流量指数均值100.69，环比+1.13%。长三角中，上海仍受冲击严重，5月21日-27日指数均值环比+8.76%，同比-79.45%。江苏/浙江5月21日-27日指数均值环比+5.55%/-0.89%，同比-17.40%/-10.10%，浙江整车流量略有下降，江苏持续回升。随着上海疫情有所好转，保通保畅工作持续推进，公路货运有望持续恢复。

■本周投资策略：当前全社会推进复工复产，5月快递业务量回暖，行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情抑制，但不改行业复苏趋势，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

■风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周+2.02%。交运各板块中交通运输（+2.11%）、物流综合（+2.9%）、快递（+2.58%）、铁路（+2.8%）和机场（+2.05%）表现强于市场；公路（+1.25%）、航运（+1.44%）、港口（-0.27%）、航空（+1.66%）表现弱于市场。本周德新交运、海南高速、招商南油、天顺股份、怡亚通涨幅居前；湖南投资、音飞储存、上港集团、北部湾港、招商轮船跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递

2022年4月，全国快递服务企业业务量完成74.8亿件，同比下降11.9%；业务收入完成740.5亿元，同比下降10.1%。2022年4月，社会消费品零售总额29483亿元，同比下降11.1%；1-4月实物商品网上零售额32887亿元，增长5.2%。

2022年4月，顺丰完成业务量7.47亿票，同比下降10.00%；单票收入为15.40元，同比增长1.65%；韵达完成业务量11.32亿票，同比下降19.37%；单票收入为2.53元，同比增长24.02%；圆通完成业务量12.46亿票，同比下降4.83%；单票收入为2.51元，同比增长16.41%；申通完成业务量7.91亿票，同比下降7.68%；单票收入为2.57元，同比增长20.66%。

2.2. 机场

2022年4月，上海机场飞机起降同比-90.67%；旅客吞吐量同比-98.93%；货邮吞吐量同比-70.04%。白云机场飞机起降同比-71.00%；旅客吞吐量同比-86.58%；货邮吞吐量同比-0.04%。深圳机场飞机起降同比-53.38%；旅客吞吐量同比-73.52%；货邮吞吐量同比+3.04%。厦门空港飞机起降同比-73.02%；旅客吞吐量同比-85.96%；货邮吞吐量同比-28.52%。

2.3. 航空

2022年3月，完成旅客运输量1537.02万人次，同比下降68%，恢复到2019年同期的28.7%；完成货邮运输量53.02万吨，同比下降18.4%，较2019年同期下降16%。

2022年4月，南方航空客座率为57.17%，同比-19.95pts；中国国航客座率为54.70%，同比-19.80pts；东方航空客座率为56.90%，同比-17.49pts；春秋航空客座率为66.67%，同比-21.57pts；吉祥航空客座率为57.73%，同比-24.98pts。

本周布伦特油期货价收于119.43美元/桶，环比上周增长9.46%。五月航空煤油出厂价为7859.00元/吨，环比上月增长4.80%。本周美元兑人民币为6.7387，环比上周下降0.050%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为1128点，较上周环比增长1.53%,成品油运输指数（BCTI）为1459点，较上周环比下降0.41%，BDI指数为2681点，较上周环比下降19.83%；CCFI指数为3190.95点，较上周环比增长1.76%。

2.5. 公路铁路

4月公路货物周转量为5602.02亿吨公里，同比-6.25%，增速环比+0.49pts；4月公路客运量为2.56亿人，同比-43.88%，增速环比-11.36pts。4月铁路货物周转量为2985.79亿吨公里，同比+13.76%，增速环比基本持平；4月铁路客运量0.57亿人，同比-79.75%，增速环比-21.33pts。

3. 重点报告摘要

（1）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

（2）12月31日《东方欲晓，迎接成长周期——航空行业2022年度策略》

核心结论：1）需求端，疫情最差时期基本过去，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出行需求有望爆发性恢复。2）供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使737MAX复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。3）此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

（3）12月1日《抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代！》

核心结论：1）末端派送重视程度前所未有，电商平台自上而下加速快递产品分层。考虑到抖音GMV迅速增长，将挑战当前的电商格局，因此我们预计阿里和拼多多均将跟进，重视快递服务的重要性。作为下游的快递行业，产品与服务升级进程有望显著加快。2）快递溢价暂由商家支付，但最终有望采取更实际方式执行，确保推广。我们认为抖音可能随着推广节奏而更新收费模式，确保快递上门能顺利推广。3）快递溢价在加盟制快递链条中分配，网点与快递员有望增收，而快递上市公司盈利有望增厚。4）快递行业迈入服务竞争新时代，价格竞争的旧模式愈行愈远，短期利好盈利改善，长期看好行业龙头竞争力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快递行业》

核心结论：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善可期。在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计2022年头部各家业绩将迎来显著改善。A股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。

（5）8月11日《后疫情时代对我国航空物流的思考》

核心结论：1）疫情对我国航空物流产生哪些影响？①需求端：防疫物资、跨境电商运输需求、高端消费品大幅增长，航空物流需求超预期；②供给端：全球民航客机大量停运，导致客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成为主要运力来源，供不应求；③价格端：市场供求关系失衡，运价创历史新高并维持高位。2）如何看待后疫情时代的航空物流市场？①跨境电商发展+国内消费与产业结构升级，航空需求有望获得长期增长动力；②供给恢复仍需时间，供需关系仍偏紧；③政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。3）产业链有哪些投资机会？重点推荐产业链相关龙头公司：顺丰控股（国内最大货运航空公司+货运最大货主）、华贸物流（国内航空货代龙头，卡位跨境电商物流核心资源）、东航物流（航空货运混改第一股）、圆通速递、京东物流、中国外运。

（6）7月11日《当前时点如何看快递板块投资》

核心结论：1）展望下半年，考虑到7、8月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从9月旺季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。2）快递包裹标准化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020年前三名电商快递企业单票成本平均下降50%），而单价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企业的利润的弹性较大。以韵达2020年数据为例，单价波动1%，利润影响2.5亿（是2020年利润的18%）。下半年我们假设韵达Q3/Q4业务量增速均为25%，单价降幅为6%/5%，单票成本降幅8%/6%，对应归母利润同比增幅为51%/53%，业绩改善弹性大。3）对于顺丰：短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。

（7）6月13日《京东物流深度报告：迈向供应链基础设施龙头服务商》

核心结论：京东物流未来的增长驱动力主要来自三方面：（1）借助京东集团打造的生态圈。京东物流拥有行业内更稳定的商流来源，京东是国内第一大自营电商，GMV近年稳健增长，此外京东集团在超市、新零售、社区团购等领域的布局也有望带来新增流量；（2）一体化供应链需求的增长。我们通过对京东物流在快消、食品、家具、服饰、3C电子、汽配等行业的现有供应链案例进行梳理，认为京东物流具有持续赋能合作伙伴的能力，为客户降本增效，无论从现有客户的深耕角度还是从新客户拓展的角度来看，供应链服务需求都有望持续增长；（3）京东物流扩大服务范围，其快递、快运、冷链业务均处于拓展期，其他客户收入大幅增长。我们看好京东物流的长期发展空间，短期公司仍处于资源投入期以及市场扩张阶段，盈利将承压，但中长期看随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投资策略

当前全社会推进复工复产，5月快递业务量回暖，行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内需求短期受到疫情抑制，但不改行业复苏趋势，同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

5.风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。