投资要点：
2021年6月10日，每日优鲜、叮咚买莱向SEC递交招股说明书并被露财务、运营数据，我们基于公开信息对前述前置仓模型进行数据更新及假设修正，并对比分析可咚买莱、每日优鲜的模式差异及其对社区电商模式发展的启示。
当前每日优鲜、可略买菜前置仓到家业务均处子亏损状态，亏损主要由于履约成本较高，未来日均订单提升/提升分赫人效有望降低履约成本率，综合考虑毛利率提升后整体OPM有望禁正。以可咚买莱为例，在日均订单580件/天的情况下，总体履约成本率为36%（当期估计亏损率为28%），若日均订单提升至1600件/
天，履约成本率下降至23%。此外，生鲜的低分拣效率主要由于产品非标属性较强，且平台SKU数量较大。一般而言，分拣难度与SKU数量正相关。若参考Ocado等公司的智能分拣系统，我们以单均分拣时长0.4分钟/单为假设，在远期日均订单1600件的情况下，单均仓储成本有望下降至0.56元/单，整体履约费用率下降至14%，整体净利率达-5%，较引入分拣系统前收窄5%。综合考虑直采比例/产品结构改善，整体OPM有望转正。
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