国海交运·周延宇|顺丰控股年报点评：鄂州机场催化在即，降本项目持续推进，看好2023年业绩弹性

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顺丰控股发布 2022 年四季度及全年业绩公告

2022年，顺丰控股实现营业收入 2674.90 亿元,同比增长 29.11%;实现归母净利润 61.74 亿元，同比增长 44.62%; 扣非归母净利润 53.37 亿元，同比增长 190.97%。全年业务量完成 111.4 亿票，同比增长5.59%，单票收入 15.73 元，同比上升 0.38%。

其中2021Q4，顺丰控股实现营业收入 683.43 亿元，同比减少 4.18%;归母净利润 17.02 亿元，同比减少 31.14%;扣非归母净利润 14.74 亿元，同比减少1.85%。

1. 时效件驱动增长，公司产品结构持续优化

2022年全年，公司业务量111.4亿票，同比增长5.59%（2022Q4 31.5亿票，YoY +12.7%），增速快于行业，直营稳定性凸显，市占率从9.7%提升至10.01%；其中时效件全年增速高于行业，驱动公司量利齐升。

2022年全年，公司营收2674.9亿元，同比增长29.11%（2022Q4 683.43亿元，YoY -4.18%）；其中时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城急送/供应链及国际增速分别为6.8%/0.5%/2.3%/10.4%/28.6%/124.1%，2022年速运分部增长受疫情影响，2023年随着疫情放开需求复苏，增速有望实现反弹。

2.多网融通节本增效，公司净利率持续修复

2022年全年，公司归母净利为61.74亿元，同比增长44.62%（2022Q4 17.02亿元，YoY -31.14%）;扣非归母净利53.37亿元，同比增长190.97%（2022Q4 14.74亿元，YoY -1.85%），其中嘉里物流并表贡献13.63亿元。2022年全年，公司毛利率从12.4%提升至12.5%，归母净利率从2.1%提升至2.3%，主要系产品结构及成本的优化。看好2023年产品结构与成本端的优化持续推进，公司净利率实现加速修复，带来业绩弹性。

分部业绩拆分：速运分部净利润54.59亿，同比增长42.46%，净利率从2.90%提升至3.94%，实现盈利改善；其中大件分部净利润0.28亿元（2021年同期亏损5.82亿元），净利率从-2.05%提升至0.09%，实现扭亏为盈；同城分部亏损2.87亿元（2021年同期亏损8.99亿元），净利率从-17.56%提升至-4.37%，实现大幅减亏；供应链及国际分部净利润19.46亿元（2021年同比+216.27%，主要系嘉里物流并表贡献），净利率从1.54%提升至2.16%，实现盈利改善。公司各业务盈利能力改善明显，第二大业务快运实现扭亏为盈，看好2023年各业务盈利改善贡献利润。

3. 鄂州机场投产催化，长期推荐直营制综合物流龙头

2022年公司资产开支193.44亿元，同比减少33.06%，投入规模收缩。向后展望，需求回暖的方向不改，产能爬坡下顺丰成本效率有望持续优化，并且鄂州机场的投产对公司产品结构调优、增长曲线开启、网络结构优化等均有催化作用，公司基本面有望加速修复，长期推荐直营制综合物流龙头企业顺丰控股。

4.盈利预测和投资评级

由于国际业务受运价下行影响，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023-2025年营业收入分别为 2824.68、3204.62与3682.28亿元，归母净利润分别为87.17、113.92与141.63亿元，对应PE分别为30.63、23.44与18.85倍。展望来看，顺丰控股基本面修复有望加速，维持“买入”评级。

5. 风险提示

市场扩张不及预期、市场竞争加剧风险、需求景气度下滑、并购整合不及预期、宏观环境不及预期。