叮咚买菜2022Q1业绩点评：经营效率提升，亏损大幅收窄

摘要

叮咚买菜公布2022Q1财报，Q1公司实现营业收入54.4亿元，同比+43%，毛利率环比提升1pct至28.7%，履约费率环比降低5pct至27.3%；客单价提升至72元。Q1经营亏损大幅收窄至4.5亿，亏损率为-8.2%，亏损率相比去年同期降低27pct，环比降低11pct。Non-GAAP净亏损为4.2亿，Non-GAAP亏损率为-7.8%。公司为前置仓领先玩家，经营效率大幅提升，盈利时间表稳步推进，我们预测公司2022E/23E/24E Non-GAAP净利润（亏损）为-13.8/-3.6/7.9亿，于2024年实现正利润。

正文

营收同比高增速维持，经营效率持续优化。22Q1公司实现营业收入54.4亿元，同比+43%；GMV规模为58.5亿，同比+36%。订单量为0.81亿单，同比+15.5%。Q1经营亏损为4.5亿，同比收窄66%（21Q1为-13.3亿，21Q4为-10.4亿）；Q1经营亏损率为-8.2%，同比降低27pct，环比降低11pct。Q1 Non-GAAP净亏损为4.2亿，亏损率为-7.8%。公司2021年8月以来将经营重心转向提升商品竞争力和用户复购以及提升供应链效率，经营效率大幅提升，盈利端压力明显减轻。

客单价提升，履约费率改善。公司Q1客单价提升至72.6元，环比+12元/单。客单价提升叠加区域单量密度提升，履约费率持续降低至27.3%（21Q1履约费用率为39.0%，21Q4为32.6%），同比降低12pct，环比降低5pct，为历史最低水平，当前按照（毛利率-履约费率）口径已实现前端1.4%正利润。

毛利率改善，销售费率大幅降低，管理及产品研发费用平稳。21Q1公司毛利率达到28.7%，同比+9.8pct，环比提高1pct，毛利率大幅改善并达到历史最高水平。公司毛利率提升主要系用户补贴下降以及高毛利的自有品牌产品销售占比提升。Q1销售费用为1.8亿元，同比-44.7%；当前占收入比3.23%，同比降低5pct。管理费用为1.19亿元，同比+25.9%；占收入比2.2%，同比小幅降低0.3pct。产品研发费用为2.33亿元，同比+49.5%，占收入比4.3%，同比提升0.2pct，占比基本稳定。

投资建议：叮咚买菜在前置仓赛道用户数及交易规模领先，积极的战略调整下，公司经营效率提升明显，亏损已大幅收窄；同时我们认为前置仓在即时零售赛道具备自营品控优势，用户体验和黏性较好，且长期前置仓高线城市盈利性无虞。预测公司2022/23/24年收入为250/299/355亿，Non-GAAP净利润（亏损）为-13.8/-3.6/7.9亿，于2024年实现盈利，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情波动风险；宏观经济风险；市场竞争加剧。