中泰商社 | 社零增速低于预期，线上渗透环比停滞—12月社零数据点评

投资要点

一

事件

事件：国家统计局公布2021年12月社会零售数据。12月份，社会消费品零售总额41269亿元，同比增长1.7%，两年复合增长3.2%。

二

摘要

●  社零增速低于预期。12月社零增速1.7%，低于Wind一致预期的3.9%，环比11月增速回落2.2个百分点。同比2019年，12月社零增速6.4%，环比11月增速回落2.6个百分点。疫情反复叠加宏观经济增速回落，社零增速低于预期。2021年全年，社会消费品零售总额440823亿元，比上年增长12.5%，两年复合增速为3.9%。扣除价格因素，2021年社会消费品零售总额比上年实际增长10.7%。

●  分渠道：线上商品销售增速探底，单月增速1.9%，线上渗透率环比持平。1-12月实物商品网上零售额同比增长12.0%，累计增速环比11月下滑1.2个百分点，占社零总额比重24.5%，环比11月持平。单月来看，实物商品网上零售额9986亿元，同比增长1.9%，增速环比11月下滑5.5个百分点，两年复合增长4.1%。

●  分品类：必选消费品维持高增长，可选消费品中金银珠宝类在高基数下增速有所回落。必选消费品中，限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增长11.3%、12.6%、7.0%，延续了稳健的高增速。可选消费品中除日用品类（+18.8%）和中西药品类（+9.4%）外，增速均出现了较为明显的回落，其中金银珠宝类同比增长-0.2%。

●  分经营单位所在地：乡村社零总额的同比增速略高于城镇。12月，城镇/乡村社零总额同比分别为1.5%/ 2.8%，增速环比11月回落较为明显。

●  投资建议：线下零售方面，珠宝零售商业模式较好，市场集中度逐步提升，推荐具备自身α的龙头公司周大生（002867.SZ）；商超2022年或有望迎来基本面修复，推荐具备密度经济壁垒的龙头公司家家悦（603708.SH）。电商越来越接近存量市场，竞争有所加剧，行业的集中度呈下降趋势，短期推荐受益于反垄断红利、提供差异化供应链的京东（9618.HK）；长期看好美团（3690.HK）核心业务的稳定性、唯品会（VIPS.N）差异化的竞争优势。

●  风险提示事件：新冠疫情反复；消费倾向下滑；行业竞争加剧。

证券研究报告：社零增速低于预期，线上渗透环比停滞—12月社零数据点评

对外发布时间：2022年1月17日

报告发布机构：中泰证券研究所