德邦股份：降本增效，业绩符合预期

01事件

事件：德邦股份公布2020年三季报

收入端：

2020年前三季度，德邦实现营收189.52亿元，同比增长2.74%，其中快递收入达到113.08亿元，同比增长9.53%，快运收入71.16亿元，同比下降8.37%；

其中2020Q3，德邦实现营收73.34亿元，同比增长11.88%，快递收入达到44.49亿元，同比增长21.97%，快运收入26.70亿元，同比下降3.73%。

成本端：

2020年前三季度，德邦营业成本188.05亿元，同比增长1.32%；其中2020Q3营业成本72.80亿元，同比增长9.11%。

利润端：

需求景气叠加管理改善，德邦盈利能力持续提升。2020年前三季度，德邦实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长222.91%；其中2020Q3德邦毛利率为12.96%，同比提升5.29pcts，同时实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长157.04%。

02点评

1、成本效率优化，人力成本与运输成本同比改善

2020Q3，德邦主营业务成本为63.83亿元，同比增长5.47%，毛利率12.96%，同比提升5.29pcts。成本效率的优化主要有两方面的原因：一方面是前端收派效率的提升降低了人力成本，Q3人力成本占收入比重同比下降1.94pcts；另一方面是规模效应的提升叠加新技术的应用，提升了自有运力与车辆装载率，降低了运输成本，Q3运输成本占收入比重同比下降2.99pcts。德邦规模效应逐渐凸显，降本增效颇具成效，盈利能力得以提升。

2、双赛道发力，快速增长持续

①网络型快运仍享有增长红利，过去五年货量比例从1%提升至6%，不断蚕食专线市场的份额。2020Q3，德邦大件快递业务营收44.49亿元，同比增长21.97%，货量同比增长20.35%，完成业务量1.49亿票，同比增长10.47%，快递收入占比达到60.66%，增长持续。同时，德邦快运业务实现营收26.70亿元，同比下滑收窄至3.73%，转型颇具成效。

②德邦所处于快运和大件快递都是偏中高端的赛道，对网络稳定性、运输能力要求较高，竞争格局相对稳定，目前只有德邦、顺丰快运、跨越速运三家企业。德邦最早切入快运与大件快递赛道，并且收入体量最高（快运+大件快递），具备先发优势。成熟的快运网络承载着大件快递，德邦有望依靠持续增长的协同效应与规模效应，在竞争激烈的零担快运行业保持竞争力，提升市场份额。

03投资建议

零担快运行业仍处于增长红利期，作为市场稀有的中高端快运与大件快递标的，德邦先发优势明显，随着公司管理结构优化，成本效率改善，零担快运赛道德邦大有可为。预计公司2020-2022年营业收入分别为279.74、307.59、333.31亿元，归母净利润分别为4.46、5.24、6.08亿元，对应2020、2021、2022年PE为25.44倍、21.65倍、18.68倍。维持“推荐”评级。

-风险提示-

价格战加剧、成本优化推进放缓、大件电商与中高端快运行业发展不及预期、协同效应与规模效应不及预期