汽车物流商西上海股份逆势冲击IPO：业绩增长空间在哪里？

汽车行业博大精深，不仅整车、零部件、汽车贸易等领域巨头林立，就连汽车物流这个细分行业，都已经诞生了多家上市公司。

3月13日，西上海汽车服务股份有限公司（简称“西上海股份”）更新IPO招股书，拟登陆上交所募资4.98亿元，用于乘用车立体库扩建项目。

公司主营业务是为汽车行业提供综合物流服务，另外有一部分汽车零部件研发、生产和销售业务。

不过，当下汽车行业正遭遇严峻的下行周期。2019年，汽车产量和销量分别为2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和8.2%。

行业整体下滑，影响了公司的业绩。2017年-2019年，西上海股份营业收入分别为12.87亿元、12.80亿元、12.23亿元，归母净利润分别为8659.47万元、9244.68万元、9546.96万元。

业绩原地踏步之外，公司的经营性现金流呈现下滑趋势，报告期内分别为2.17亿元、1.62亿元、1.28亿元。

实际上，从更远的时间来看，业绩增长乏力一直是西上海股份难以回避的烦恼。

受汽车市场下滑影响，北汽银翔业务萎缩，为之服务的公司子公司重庆银鑫，业务从2016年开始逐步减少，直至2018年注销。

而且，即便是在前几年，汽车行情大好，公司的业务竞争力也极其有限。

公司两大业务，汽车物流业务包括整车物流、汽车零部件物流等；汽配业务中，公司的主要产品为包覆件和涂装件，技术含量较低。

2017年-2019年，公司研发投入分别为1770.26万元、1918.14万元、1660.74万元，占汽配板块营业收入的比率分别为2.73%、2.97%、2.43%。

在这个技术含量并不强的行业中，公司在竞争态势上也处于劣势。

安吉物流、一汽物流、长安民生、风神物流、中都物流等都是汽车物流行业中的领军企业代表，这些企业均为整车制造厂商直属的物流企业。启信宝显示，安吉物流隶属于上汽集团（600104.SH），一汽物流由一汽股份持股100%，长安民生在长安汽车（000625.SZ）旗下，风神物流由东风汽车控制，中都物流由北汽集团间接控制。

在业务便利性上，公司显然无法与上述汽车物流企业相提并论。不过，公司也在IPO招股书中表示，“上述企业拓展其他汽车商场的业务时存在一定局限性；而将物流外包给第三方物流企业有助于降低汽车制造厂商的运营成本。”

但是，A股汽车物流板块的几家上市公司，业绩表现却并不好：长久物流（603569.SH）业绩预告显示，公司2019年业绩下降八成左右；原尚股份（603813.SH）虽盈利能力稳定，但体量太小，和西上海股份一样成长空间受限，也饱受现金流之苦。

虽然并非汽车大厂的嫡系部队，但公司的业务仍然对上汽集团存在重大依赖。

报告期内，无论汽车物流业务还是汽车零部件业务，上汽集团都是公司的第一大客户。2019年，汽车物流板块与上汽集团的交易金额达到2.77亿元，占汽车物流业务收入的50.79%；汽车零部件板块与上汽集团的交易金额达到5.73亿元，占汽车零部件业务收入的88.51%。

公司业绩重度依赖上汽等几家大客户存在诸多弊端，目前体现比较明显的是应收账款高企。

2017年底-2019年底，公司应收账款分别为3.72亿元、3.58亿元、4,08亿元，占公司当期资产总额的比率分别为33.39%、32.56%、36.40%。

值得一提的是，这并非西上海股份首次冲击IPO。2016年5月，公司首次披露IPO招股书，不过不久后撤回了申请，直到2019年5月再度递交IPO招股书。2019年11月，监管部门披露反馈意见，其中一个重点是要求公司披露撤回申请的前因后果。

熟悉西上海股份及背后西上海集团的人都知道，这或许与公司实际控制人之一、第一大股东曹抗美深涉上海经信委原主任李耀新案有关。

公司在IPO招股书中披露，李耀新受贿1320余万元，其中817万元由曹抗美提供。不过，曹抗美最终在这一事件中全身而退。